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Fitch: Los Aumentos de Precios Probablemente Sean Insostenibles Mientras el Capital Alternativo Perdure
La agencia de calificación Fitch cuestiona si el mercado de reaseguros puede sostener los aumentos de tarifas observados en las renovaciones de enero de 2018 y más allá, siempre y cuando los niveles de oferta de capital, incluidos los ILS del sector, sigan siendo altos y exista capacidad excedente para ser desplegada.
El mercado blando del reaseguro continúa, el precio es elusivo a "la intensa competencia en el mercado y la resistencia del capital alternativo que han deprimido los precios en los últimos años", explica Fitch Ratings en su último informe sobre el sector de reaseguros de Bermuda.
Se espera que los participantes del mercado de reaseguros de Bermuda informen índices combinados elevados para 2017, con un promedio de alrededor del 108% al 109%, según Fitch. Esto es más alto que el 107,1% reportado en 2011.
Se espera que más del 20% del índice combinado de 2017 provenga de las pérdidas por catástrofes sufridas debido a los huracanes Harvey, Irma y María, así como a otros eventos como los incendios forestales de California.
El alto costo que sufren las reaseguradoras significa que están dispuestos a conservar en cualquier terreno los de precios recuperado en las renovaciones de enero de 2018, pero Fitch dice que es poco probable que las alzas de tasas experimentadas se mantengan.
Si bien el aumento de la tasa puso fin al mercado blando de los últimos cinco años, los aumentos vistos en enero del 2018 fueron inferiores a los esperados.
Algunos creen que las renovaciones de mitad de año, en las que se renueva la mayor parte del reaseguro del mercado de catástrofes de Florida, continuarán los aumentos de las tarifas, como señala S&P, que sugiere aumentos de tarifas de dos dígitos. Pero Fitch está menos convencido. "Los aumentos parecen modestos y es cuestionable que habrá un cambio a más largo plazo hacia un mercado más difícil", explicó Fitch, citando "La aún fuerte capitalización en el mercado global de reaseguros y la capacidad adicional de los mercado de ILS".
Las mejoras de precios vistas en enero de 2018 tienen "una tendencia poco probable -explica Fitch- Los aumentos de tarifas fueron menores y no tan extendidos como lo habían esperado los reaseguradores, a pesar de los niveles muy altos de pérdidas por catástrofes observadas en 2017. Esto es un testimonio de la capacidad de recuperación del mercado de reaseguros, ahora que ha cambiado estructuralmente y cuenta con un conjunto de capital alternativo cada vez mayor y de mayor respaldo que proporciona gran parte de su retrocesión, y también difunde el impacto de las principales pérdidas, en nuestra opinión. Los aumentos de tasas más atenuados reflejan la realidad estructural del mercado de reaseguros en el que el capital alternativo compite directamente con el capital tradicional, lo que limita el alcance de los cambios cíclicos de los precios tras los años de pérdidas catastróficas graves. Es probable que el entorno mejorado de fijación de precios tenga una vida efímera, con aumentos de tasas adicionales inciertos que se trasladen a las renovaciones a mitad de año. Las renovaciones de reaseguros de junio con su enfoque en Florida fueron particularmente reveladoras, dados los impactos del huracán Irma y las pérdidas sufridas en ese estado. Si las tasas no se mueven tanto como se esperaba en junio, podría ser un indicador de un retorno gradual al ablandamiento”.
Mientras que el capital alternativo fue severamente probado por los eventos de catástrofe de 2017, "el mercado de capital alternativo parece haber pasado su primera gran prueba", dijo Fitch. "Hubo una incertidumbre inicial sobre si los mercados de capital regresarían con toda su fuerza después de las pérdidas pagadas y el capital atrapado de los largos acuerdos de siniestros", continuó la agencia de calificación, señalando que "en realidad, el mercado de ILS se recargó a niveles récord a tiempo para las renovaciones del 1 de enero, con crecimiento tanto en reaseguro garantizado como en bonos de catástrofe".
Fitch señala que "la importante actividad de pérdidas catastróficas en el tercer trimestre no disuadió a los inversores del mercado de capitales en los meses siguientes". Las señales son que después de la renovación, el apetito de los inversores institucionales por asignar capital a las inversiones vinculadas a seguros y reaseguros sigue creciendo, con un número de vehículos de puesta en marcha (start up) y nuevos fondos ILS establecidos para su lanzamiento a tiempo para las renovaciones de mediados de año, entendemos.
La resiliencia y la capacidad de recuperación del capital alternativo y el modelo de negocio ILS no pueden cuestionarse después de las catástrofes del año pasado. El sector ha salido al otro lado de sus pérdidas más grandes y se centró en el crecimiento continuo. Por lo tanto, la capacidad del mercado de ILS pesará sobre las tasas en las renovaciones de reaseguros de mitad de año, pero solo tanto como la continua sobrecapitalización de la capacidad tradicional.
El comportamiento del mercado tradicional en las renovaciones se ha pasado por alto en los últimos años, ya que los analistas, los informes y las agencias de calificación a menudo tratan de culpar a los mercados de capitales y al ILS por la presión de las tasas. Sin embargo, las renovaciones de enero mostraron que las reaseguradoras tradicionales que llegan con ofertas tardías y bajas para el negocio de renovación, con el fin de obtener los volúmenes de primas que desean, tuvieron un efecto igualmente grande en los precios.
De hecho, según Fitch, en numerosos casos, las ofertas tardías y bajas de reaseguradoras tradicionales provocaron que otras reaseguradoras y fondos de ILS rechazaran suscribir posiciones que habían estado revisando. Esta última oleada de capacidad centrada en las renovaciones de catástrofes habría ayudado a amortiguar el aumento general de la tasa considerablemente en enero de 2018.
Si esto vuelve a ocurrir en las renovaciones de junio y julio, parece poco probable que los aumentos de tarifas observados en enero de 2018 se mantengan por mucho tiempo. En ausencia de otro gran año catastrófico en 2018, es difícil ver cómo el mercado de reaseguros se acerca a enero de 2019 sin que sus tasas vuelvan a bajar. No es solo un mercado de ILS perdurable lo que causará la próxima caída de la tasa, sino también un mercado de reaseguros tradicional bien capitalizado y en ocasiones demasiado ansioso. Podría ayudar si el mercado deja de tratar de obtener el mejor precio para su capacidad, en lugar de centrarse en lograr el precio adecuado que se adapte a su costo de capital (o no implementarlo en absoluto).
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World
Fitch: Price Rises Likely Unsustainable While Alternative Capital Endures
Rating agency Fitch questions whether the reinsurance market can sustain the rate rises seen at the January renewals throughout 2018 and beyond, as long as capital levels, including from insurance-linked securities (ILS) players, in the sector remain high and excess capacity is there to be deployed.
Reinsurance softening continues, price floor elusive“Intense market competition and the endurance of alternative capital have depressed prices in recent years,” Fitch Ratings explains in its latest report on the Bermuda reinsurance sector.
The Bermuda reinsurance market’s participants are expected to report elevated combined ratios for 2017, averaging around 108% to 109%, according to Fitch. This is higher than the 107.1% reported in 2011.
Over 20% of the 2017 combined ratio is expected to be from catastrophe losses suffered due to hurricanes Harvey, Irma and Maria, as well as other events like the California wildfires.
The heavy toll suffered by reinsurers means that they are keen to hold onto any pricing ground recovered at the January 2018 renewals, but Fitch says the rate rises experienced are unlikely to be sustained.
While the rate rises put an end to the soft market of the last five years, the increases seen at january of 2018 were lower than had been hoped for.
Some believe that the mid-year renewals, where much of the Florida property catastrophe market’s reinsurance is renewed, will see a continuation of the rate increases, such as S&P who calls for double-digit rate increases. But Fitch is less convinced.
“The increases look modest and it is questionable whether there will be a longer-term shift to a harder market,” Fitch explained, citing “The still-strong capitalization in the global (re)insurance market and extra capacity from the insurance-linked securities (ILS) market.”
The pricing improvements seen at january of 2018 are “unlikely a sustainable trend,” Fitch explains. Rate increases were smaller and not as widespread as reinsurers had hoped for, despite the very high levels of catastrophe losses witnessed in 2017.
This is testament to the resilience of the reinsurance market, now that it has changed structurally and has a growing and supportive pool of alternative capital providing much of its retrocession, as well as spreading out the impact of major losses, in our opinion.
“The more muted rate increases reflect the structural reality of the reinsurance market in which alternative capital competes directly with traditional capital, thus limiting the extent of cyclical price changes following severe catastrophe loss years,” Fitch explains.
“The improved pricing environment is likely to be short-lived, with additional rate increases uncertain moving into mid-year renewals,” the rating agency continues. The June reinsurance renewals with their Florida focus will be particularly telling, Fitch said, given the impacts of hurricane Irma and the losses suffered in the state. If rates do not move by as much as hoped for at June, it could be indicative of a gradual return to softening.
While alternative capital was severely tested by the 2017 catastrophe events, “the alternative capital market appears to have passed its first big test,” Fitch said. “There was initial uncertainty as to whether the capital markets would return in full force following losses paid and trapped capital from lengthy claims settlements,” the rating agency continued, noting that “In actuality, the ILS market reloaded to record levels in time for the Jan. 1 renewals, with growth in both collateralized reinsurance and catastrophe bonds.”
Fitch notes that the, “significant catastrophe loss activity in the third quarter did not deter capital market investors in the following months.” The signs are that after the renewal the appetite of institutional investors to allocate capital into insurance and reinsurance linked investments continues to grow, with a number of start-up vehicles and new ILS funds set for launch in time for the mid-year renewals, we understand.
The endurance and indeed resilience of alternative capital and the ILS business model cannot be questioned after last year’s catastrophes. The sector has come out the other side of its losses larger and focused on continued growth. Hence the capacity from the ILS market will weigh on rates at the mid-year reinsurance renewals, but only as much as the continued over-capitalisation of traditional capacity.
The behavior of the traditional market at renewals has been overlooked in recent years, as analysts, reports and rating agencies often look to blame the capital markets and ILS for rate pressure. However, the January renewals showed that traditional reinsurers coming in with late and low bids for renewal business, in order to grab the volumes of premiums they desired, had an equally large effect on pricing.
In fact, we’re told that in numerous cases late and low bids from traditional reinsurers caused other reinsurers and ILS funds to decline to underwrite positions they had been reviewing. This late flurry of capacity focused on catastrophe renewals helped to dampen the overall rate increases considerably at january of 2018, we’re told.
Should this happen again at the June and July renewals it seems unlikely the rate increases seen at january of 2018 will be sustained for long. Absent another major catastrophe year in 2018, it is hard to see how the reinsurance market nears January 2019 without its rates being on a downward slope once again. It’s not just an enduring ILS market that will cause the next rate decline, but a well-capitalised and sometimes over-eager traditional reinsurance market as well. It might help if the market stops trying to get the best price for its capacity, instead focusing on achieving the right price that suits its cost-of-capital (or not deploying it at all).
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